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2018-11-21 06:14 来源:中华网

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2018-11-21 06:30:00 和讯网 
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  在2018-11-21那封著名的内部反思信中,贾跃亭认为乐视的融资能力不强,方式单一,资本结构不合理,外部融资难以满足快速放大的资金需求。在此之前,据有关媒体统计,贾跃亭至少有三次在公开场合喊过乐视的钱不够用。对此,在内部信里,贾跃亭提出“即日起,自愿永远只领取公司1元年薪”来承担责任。

  乐视的融资能力真的不强吗?事实上,这几年来,外界将乐视视为一个完全融资驱动型的公司。钛媒体就曾总结过,截止到11月,乐视上市公司直接融资总额超过100亿,而待实施的还有118亿。这还不包括各生态子公司的融资等。

  历史上,山西人以经营票号闻名,下面,小编就让大家看看,山西人贾跃亭有多高超的财技。

  01.体外资产并入上市公司

  乐视网(300104,股吧)上市后,乐视将处于发展阶段的业务放在上市公司之外,并利用上市公司声誉给这些业务的融资做担保。业务成熟后,如果不能独立上市,就注入上市公司,提振上市公司市值,从而形成正循环。乐视影业就是典型案例。

  乐视影业成立于2011年,是乐视网的兄弟公司,两者的最终控制人都是贾跃亭。2014年和2015年,乐视影业营收分别为7.65亿元和11.45亿元,净利润分别为0.64亿元和1.36亿元,承诺2016年到2018年三年的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元和10.4亿元。乐视影业的异军突起与优秀电影人的加盟密切相关:CEO张昭,曾担任光线影业总裁、张艺谋、陆川、徐克都陆续“上了船”。

  乐视网于2018-11-21发布公告称:接到控股股东承诺,拟在未来一年内的合适时机,以合理方式,启动将关联方乐视影业的投股权转让给上市公司。

  资本市场给予热烈的响应,乐视网复牌后迎来涨停。

  从整个过程看,把乐视影业注入上市公司是一个次优选择。乐视网体系外的业务,比如乐视体育、乐视汽车等都有独立上市的想法。但是从资本的角度,如果不能独立上市,将优质资产注入上市公司也是一个可以接受的选择。

  02.股东结构优化

  乐视上市公司体系外的业务,比如乐视体育、乐视汽车等,大多采用了引入明星股东的方式来提升估值,而且通过贾跃亭的个人质押担保,给投资机构吃定心丸。反过来,在这些业务获得高额融资时,投资人给予上市公司估值正反馈,上市公司估值可以更高,而在市值更高的情况下,这个逻辑循环就可以一直持续下去。

  例如,2018-11-21,乐视体育在京正式公布了B轮融资的细节:由海航领投,中泽文化联合领投,安星资产、中金前海、新湃资本、象舆行投资、中泰证券、体奥动力、中建投信托、中银粤财等20多家机构,以及孙红雷、刘涛、陈坤、霍思燕、杜江、周迅、贾乃亮、陈思诚、马苏、王宝强和陈晓等10多个明星个人投资者跟投。乐视体育方面表示,公司B轮融资共融得资金80亿元,公司估值已经高达215亿元。

  乐视不仅引入了明星投资机构,并且将娱乐圈明星引入作为乐视股东,吸引了眼球,也拉升了估值。

  03.报表优化

  乐视网自上市以来,对其报表的质疑声不断,主要焦点是无形资产的摊销和研发支出的资产化,以及母子公司结算策略。

  关于无形资产摊销。乐视网无形资产大部分来自于版权,其折旧摊销方法与优酷土豆不同——乐视网采取的是直线摊销法,优酷土豆采取的是加速摊销法。前者比后者每年摊销的费用要少,而乐视的少摊销导致成本较低,而拉高盈利。

  关于研发支出的资产化。研发分为研究阶段和开发阶段。研究阶段主要是研发的前期基础工作,开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益,开发阶段必须要满足五个条件,才能将费用计入无形资产成本,其中一个条件是,要能够证明该无形资产在市场上有价值或者内部使用时有价值。

  一般来说,一项研发活动只有到开发阶段后期,才能符合资本化条件。到符合资本化条件时,研发活动基本接近尾声,后续的支出很少。所以,企业研发资本化的比例一般都很小,很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用,不进行资本化。但是乐视网的研发资本化比例极高,近三年都超过50%,2014年和2015年接近60%。

  关于母子公司结算策略。以乐视致新为例,乐视致新是上市公司控股的子公司,占股58%。电视和盒子都是乐视致新做的。乐视致新2015年亏损7亿元,母公司只并表58%。乐视的电视和盒子都采用低于成本价发售的方法,在2015年9月之前绑定了服务费,而服务费被直接计入乐视网的收入,没有和乐视致新分享。

  以上质疑确实反映了乐视的一些报表策略。但我们只能说乐视利用了财务政策,在报表方面做法激进,不能判定其财务数字虚假。细看乐视报表,只要涉及会计估计或者会计政策选择方面,乐视都是竭力做大报表利润。

  04.高位减持股票借给上市公司

  该做法堪称独创,A股上市公司还没有类似操作先例。从资本角度看,无可厚非,上市公司大股东可以利用资本市场周期,在高位减持股票,在低位增持股票,完成资本吞吐。

  2018-11-21,宣布再融资75亿的同时,贾跃亭宣布将在六个月内减持1.48亿股。减持原因是“再融资资金到位尚需一段时间,为缓解公司资金压力、满足公司日常经营资金需求”。贾跃亭承诺将所获资金借给上市公司免息使用60个月。6月1日、6月3日,贾跃亭分两次减持3524万股,套现25亿元,减持均价为70.93元。以此推算,减持1.48亿股可套现约105亿元。

  贾跃亭的减持引发极大争议,客观上挫伤了投资者信心,成为创业板乃至整个A股暴跌的导火索之一。7月9日,证监会严令上市公司大股东半年内不得减持。但乐视、创业板及大盘跌势没有马上逆转,8月27日,乐视一度跌至28.22元,较减持价格跌60%!原版减持计划搁浅,贾跃亭将二级市场减持变为场外转让:作价32亿向鑫根基金转让1亿股,所获款项免息借给上市公司(鑫根基金的有限合伙人是重庆战略性新兴产业基金、嘉实资本以及由乐视一致行动人组建的北京尚誉)。

  “减持1.48亿股、套现105亿元计划”执行的最终结果是“减持1.35亿股、套现57亿元”,比原计划少48亿元。

  05.股票质押融资

  乐视网直接从公开融资拿到的钱不多,但贾跃亭的股票可以不断质押,质押之后拿出现金去填,只要其市值不断上涨,撬动的资源仍会不断提升。据Wind(万得资讯)数据统计,2016年6月份以来,两市共有422家上市公司股权遭到质押,质押股数合为28.44亿股,参考市值约为2768.47亿元。不少上市公司的股权被股东们频繁“质押”,乐视也做了很多次的股票质押融资,充分地利用了质押、解冻、再质押等手段。

  贾跃亭曾公开表态“股权质押是一个阶段性策略,不是长久之计,因为融资成本比较高”。但无论是运营还是投资,目前乐视的多个业务版块仍需要不断输血,股权质押还是成为乐视缓解资金压力的常规手段。2016年半年度报告显示,贾跃亭已质押股份占本人持股已超过八成,占公司总股本的 32.12%。

  质押作为乐视的常规融资手段,在银行信贷额度有限的情况下,起到了补充资金的作用。

  06.关联交易和子版块分拆融资

  乐视在贾跃亭掌舵下的虚虚实实之间,关联交易如影随形,也是常被质疑的方面。2015年年报显示,本年按欠款方归集的年末余额前五名应收账款汇总金额约13.85亿元,占应收账款年末余额合计数的37.33%。

  乐视网按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况一栏中,五个企业均为关联往来性质。其中,乐视网(天津)信息技术有限公司约15.9亿元,占其他应收款期末余额合计数的60.39%,且前五名公司占比达99.01%。

  乐视旗下还处于跑马圈地的业务,比如乐视汽车、乐视云都不在上市公司体系内,独立融资,很好地减轻了上市公司盈利的压力。

  07.定增

  这几年随着国企改革和企业间并购重组行为日益增多,定增市场活跃度相比前几年大幅增加,定向增发从简单再融资变为上市公司大股东资本运作的方式。根据定增目的,可将项目大致分为资本运作类(公司间资产置换、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、融资收购其他资产、实际控制人资产注入)和项目融资类(项目融资、引入战略投资者)。其中,资本运作类一般来说预期盈利实现速度更快;项目融资类由于建设期问题,预期盈利实现速度整体会滞后于资本运作类。

  2018-11-21晚间,乐视网宣布,证监会已批准乐视网的定增方案。此次拟发行不超过1.55亿股新股,募集资金不超过48亿元,用于视频内容资源库建设项目、平台应用技术研发项目和品牌营销体系建设项目。乐视本次的定增属于项目融资类,根据乐视网此前发布的资金可行性报告,此次再融资的资金用途主要为视频内容源库建设项目,金额为40亿元,其中第一年花费为23亿元,第二年花费则为18亿元。

  此外,平台应用技术研发项目和品牌营销体系建设项目分别为4亿元。2015年年报显示,乐视网主要的营收来源为终端业务、广告业务、会员及发行业务和技术服务。48亿元募资到位后,乐视视频在版权内容积累和自制能力方面将大大增强,有利于公司在网络视频行业继续保持竞争优势

  除了以上融资方式外,乐视也做了一些对外投资,比如乐视以10.47亿港元再次购买酷派11%的股份,成为酷派第一大股东;乐视旗下的乐视致新以6.5港元/股的价格认购TCL多媒体新发行股份348850000股,成第二大股东,持股比例为20.1%;2016年7月,乐视在洛杉矶宣布以20亿美元收购美国电视厂商VIZIO,被业内认为是目前全球电视产业史上最大的收购计划,此收购将以全现金方式进行,预计交易将在6个月内完成。

  乐视的资本运作,和A股其他上市公司不太一样,一般上市公司喜欢以并购方式切入一个新业务,再整合该新业务,成为上市公司业务的一部分,而乐视喜欢内生性的发育出新业务,新业务拆分单独融资,业务也更加多元化。这既是企业家贾跃亭,给乐视定位的互联网生态企业的一种独特的成长逻辑,也是在互联网产业赢者通吃(winner-take-all)的规则下试图完成产业突围,冲出封锁线的一种必然之选。

企业如何找钱 看贾跃亭找财的七种武器

  本文节选自《新物种乐视:如果有一天它倒下我们还会想起什么》(江涛 丛龙峰),华夏出版社,12月25日上市。

(责任编辑:李莹 HN016)
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